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公司理财原理精要版
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“票据”的收入取决于股票价格
严格来讲，按力人
进行折现仅在以下情况下才适用，即项目完全是当前公司的副本，也就是为具有相同经营风险的项目进行融资以维持公司当前市场价值的债务比率。但公司可以把呢八当成是一个ฐ基准，对其调整后可以用于风险不同或融资方式不同的项目。针ฤ对不同债务比率下的见调整，我们给出了三个ฐ步骤。
假设债务比率并保持不变，则由式和〈2〉式可以求出
406公司理财原理精要版
资本结构变化后公司的市场价值债务加权益〉是多少？
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1352股利无关性：一个ฐ示例
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0่在199๗4年初为这一观点了一个成本高昂的例子，它在一笔空头交易中损失了1้02亿美元。1993年宝洁公司的财务主管认为利率将会比较稳定，因此决定以此为依据采取行动来降低宝洁公司的借款成本。他们授权银行家信托公司?0่1
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0处理这个问题。当然，世上没有免费的午餐，为了得
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27๕8公司理财原理i精要版1
外国股票市场的贝塔值相对于美国市场计算的通常都会大于10่。
0่01้公司资本成本法则与资本资产定价模型下的要求收益率比较~
平均风险溢酬，19๗31—2๐005
菲亚特
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目i：更好。但是，讯8法则ท却得出了不一样的答案。根据法则ท，如果你必须选择一个项目的话，那应该选择项ำ目0，因为该项目具有更高的讯8。如果依据1111้1法则，你能ม够得到令人满意的100
的收益率；而如果遵循法则ท，你的财富却可以增长
第1้部分7第5章101
1对同一债券的所有现金流，即使它们生在不同的时点，到期收益率7๕即期利率公式也用同样的利率进行折现。
我的配偶和我今年都62岁了，打算在3๑年后退休。退休后我们可以得到的收入是，税后每月7๕50่0美元的员工ื退休金和税后1500美元的社会保险金。但我们每月的生活费却是15000美元，而社ุ会地位也决定了不可能ม再有进一步缩减生活费的可能。
1某投资的初ม始现金流为0。，1年后的现金流为ฦ
，折现率为ฦ『，贝0：
可能是小型公司里唯一的财务经理控制资本支出，保证其不被滥用负责公司闲置现金的投资负责普通股行的安排工作〈5〉负责公司的纳税事务6
下列ต说法中哪些适用于公司制？
管理者们从经验中ณ学习如何处理常规的问题，但优秀的管理者还应该能应对变化的挑战。为做到เ这一点，你需要的就不只是历史悠久ื的经验法则了，你必须理解公司和金融市场为ฦ什么会是那个样子，换句话说，你需要的是理财的理论。
未使用的信贷额度通常是公司资产的1้07๕。，因此代表了很强的借款能力。但如果想拥有信贷额度贷款，公司必须满足一系列的财务条款，如保持特定水平的现金流和盈利能ม力等。另外，享受信贷额度的成本是非常高的，因为公司除了对每一笔借款都要支付利ำ息，而且对未使用的信贷额度还要按大约0257๕。的比率支付承诺费31x1…1x11
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60由á于付出了这一额外成本，所以公司就获得了一份相当有价值的期权：银行总能保证公司的银行贷款成本只与一般利ำ率水平保持固定的利ำ差。
信贷额度使用的增加改变了银行的作用，银行不再只是一个贷款者，它们还成了向公司流动性保险的机构。1้988年，很多公司体会到了这一保险的价值，当时俄罗斯拒绝偿还部分借款，由此引了全球债务市场的震荡。美国公司突然现自己้向投资者行债券的成本太高，因此获得了银行信贷额度的公司无不抢着利用它的好处，结果，新า债券的行严重萎缩，而银行贷款却兴旺起来。
期限
很多银行贷款都只有几个月的时间。例如，公司可能ม需要临时贷款职108๖1้0，用于购买新设备或者收购另一家公司。在这种情况下，这些贷款只是用于暂时性的资金需求，交易完成后还要安排长期融资。短期贷款往往用于为ฦ存货的暂时性增加资金，这样的贷款通常被叫做自行清偿贷款换句话说，商品销售之后就能够给偿还贷款现金。
银行也长期贷款，这就是所谓的定期贷款访5。定期贷款的期限一般为ฦ四五年，虽然有时是在最后一期进行气球支付或称漂浮ด式付款，1
11้0010่，或者仅在到เ期日进行子弹支付或称到期一次偿还，…过，但贷款大部分都是在贷款期内分期等额偿还的。银行可以根据借款人的预计现金流情况安排合适的偿还方式，比如说，第一次偿还或许可以推迟到一年之后，新工厂完工ื再进行。定期贷款通常在到เ期前还可以重新谈判，如果借款人是知名客户、信用状况一直良好，而且有充分合理的改变还款计划ฐ的理由，那么银行也会同意改变公司的还款计划1。
3
利率
银行短期贷款通常采用的是固定利率，并且通常以折扣的形式标价。比如说，如果将一年期贷款利率表示为57๕。的折扣率，那么借款人将获得10่0-5二95美元人但在年底要偿还10่0美元。这种贷款的实际收益率也就不是57๕。了，而是5๓95二0่0526๔，即5
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0。
长期贷款的利率通常与一般利率水平挂钩，最常见的基准利率是伦敦银行同业拆放
1通常情况下，定期贷款允许借款人提前偿还，但在很多情况下，贷款协议特别ี规定，如果提
前偿还贷款公司必须ี为ฦ此支付一定的违约金。
第7部分7第2๐0章
利率1、联邦ะ基金利率剗咖丨
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2，或银行的最低贷款利率。因此，如果利率被定为“比0่80只高1
”的话，如果第1้季度1180只为47๕。那么公司必须支付5๓
的利息；而如果到第2季度0่8011้变成了57。，那ว么公司就要支付67。的利ำ率，依此类推。
4〉辛迪加贷款
有些贷款数额较大，单个银行难以承受，在这种情况下，可以由一个ฐ或多个银行牵头，组成辛迪加银行集团，共同为一家借款人贷款或给予一家借款人一定的信贷额度3๑。例如，当德国公用事业公司，10่叱想要为其没有成功出价的西班牙电å力公司筹集320่亿欧元时，它与四家银行协议安排了现金的大型辛迪加贷款。贷款分为两部分，主ว要的那一部分期限为1年，附有根据匕0่1้
实际情况进行的扩展期权，另一部分的期限是3年。1้01
的辛迪加贷款提醒我们，对大型的银行贷款来说,ไ市场必须得是国际市场。汇丰把此、花旗v丨1้1—叩〉、1้摩根职
!和德意志银行〈03说化仏…是四家牵头人，据报道，参与这次辛迪加贷款的其他银行还有8犯
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辛迪加贷款的牵头银行充当的是贷款保险人的作用。它对贷款进行定价、给其他银行分配份额，还要保证接受任何未被售出的部分。牵头银行的第一步就是准备信息备忘录，给这笔贷款的潜在者相关的贷款信息。然后辛迪加办公会就要在贷款最终定价和向其他银行分配份额之前提出利率水平。如果借款人的信誉很好，或牵头银行的声誉很好，那么贷款的大部分数额都可以采用辛迪加的形式。而在其他情况下，可能牵头银行就要自己้承担大部分的贷款任务4。
5〉贷款出售和抵押贷款责任
银行贷款过去都具有流动性，但只要银行贷出了款项ำ，那么流动性就不再具备。但现在不是这种情况了，对于那ว些有过多贷款需求的银行来说，它们可以通过向其他机构出售一部分其现有的贷款来解决这一问题。例如，辛迪加贷款中大约有20
后来被重新出售了，这些出售情况每周在华尔街日报上进行报道。
贷款出售通常有两ä种方แ式：转让或参与031้1卜中3๑“011้8〉。前一种方式是在征得借款人的同意后，将一部分贷款进行转让；后一种方式则是领头银行继续与借款者保持联系，但同意将其收到เ的部分现金转拨给购买者。
111808๖是主要跨国银行之间相互拆借欧洲美元存款时使用的利ำ率。
2联邦基金理论是银行同业拆借额准备金时使用的利率。
3对蓝筹股公司的标准贷款，辛迪加贷款的手续费可能会低至10่个基点，但对负债水平较高的复杂公司，手续费可能髙至25
。对辛迪加贷款市场的很好的回顾，参见5丨è匸从迅枕，“儿0่1111้610116๔870出0่3๑把31
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公司理财原理精要版
1982๐年，当？6๔抓5耶3比国家银行破产时，参与贷款出售的购买者承受了大量额外的风险。问题是匕1้0่坤!4已经将其贷款组合中过2亿美元的部分出售给了0่1188๖6๔银行。由于采用的是参与贷款出售的方แ式，所以0化就对最初ม的借款人不具有追溯权，它只能ม向匕00่5叩&16๔追讨贷款。
贷款出售通常只涉แ及一笔贷款，但有时它也会涉及包含数百笔贷款组合的巨เ额交易，贷款出售之后，购买者就被赋予了这个组合现金流的份额。近些年来，很多银行都重新安排了贷款组合中ณ的现金流，并出售了单个ฐ的贷款〈或部分〉，这就是所谓的抵押贷款责任
〉1。优先部分对现金流具有第一位的要求权，因此对保险公司或养老金基金这样的保守投资者非常具有吸引力。风险最大的或权益部ຖ分可能就被银行继续保留，或者出售给专门从事劣质负债业务的对冲基金或共同基金。
例子
2005๓年，英国汇丰ถ银行创น建了一份价值20亿英镑的200่份美元、欧元和英镑的组合，然后分五部ຖ分出售了这一组合。优先部ຖ分对现金流具有第一位的请求权，因此获得了八八八的评级，它的最低收益率也要比08011้高20่至21้个基点〈020
02170่。中间部ຖ分紧排在八人八部分之ใ后，而最低级部分仅能ม获得扣除以上所有部分以后剩余的现金流。由于这部分贷款的持有人先受到违约的影响，所以被给予出080่1131้0
的补偿收益率。
7
担保
如果银行担心公司出现信用风险，就会要求公司为贷款担保品。这对长期银行贷款是非常普遍的，大约有过一半以上的贷款要担保2。抵押品通常包括流动资产，如应收账款、存货或证券等。有时银行也接受对这些资产的浮动抵押00่&叩0
6
3。在这种情况下，当公司违约时，银行享有一般要求权，但它并没有明确指定抵押资产，对公司使用这些资产所设定的限制也不是很多。
更为常见的情况是，银行会要求特定的抵押品。比如，假设从商品货到เ货款回收之间有一定的延迟时间，如果急着用钱，那么เ你就可以用这笔应收账款作为抵押，向银行申请贷款。先你必须ี向银行票的复印件，并给予银行对这些应收账款的一般追偿权，银行就可以给你相当于应收账款总额807。的资金。
随着你每天的销售额的增加，抵押品的量也跟着增加，因此你能借到เ的钱也在增加。每天还会有一些客户还款，这些款项都被放在一个受银行监控的抵押账户中，定期性用于偿还贷款。因此，随着公司经营的波动，抵押品的量和贷款规模也会相应生彼动4。
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0，与抵押侦券่责任
和抵押担保责任
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通常统称为抵押负债责任
。
2关于在美国，银行的商业贷款条款的调查每季度表在4๒
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3浮动抵押在美国以外的国家更加普遍。
4有时公司也可以将应收账款让售给代理人，由此获得资金。此时，代理人负责回收应收账款，并承担客户违约造成的损失。但以应收账款作为ฦ抵押，向银行申请贷款时，还是由你负责回收应收账款，并由你承担客户违约造成的损失。
第7部分7第2๐0章569๗
存货也可以作为贷款的担保品。比如说，如果你在仓库中有商品库存，你想以此做抵押，那ว么你就需要找到一家独立的仓储公司，由它向银行这批货物的收据，表明该公司将代替银行保管这批货物。银行一般就会为ฦ你相当于存货价值5๓0่7。的贷款。而当贷款得到偿还之后，银行向公司交还仓储收据，公司就可以自由调用这批货物了1้。